주식운용 핵심 정리와 퀴즈

핵심 공식 정리표

공식	수식	비고
고든성장모형	$P_0 = \dfrac{D_1}{r - g}$	$r > g$ 조건 필수
PER	$\text{PER} = \dfrac{P}{\text{EPS}}$	업종 평균과 비교
PBR	$\text{PBR} = \dfrac{P}{\text{BPS}}$	1 미만이면 청산가치 이하
ROE	$\text{ROE} = \dfrac{\text{순이익}}{\text{자기자본}}$	듀폰 분해 가능
지속가능 성장률	$g^* = \text{ROE} \times b$	$b$ : 이익유보율
CAPM	$E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f)$	단일 팩터 모형
트래킹에러	$\text{TE} = \sigma(R_p - R_b)$	낮을수록 벤치마크 추적 정확
정보비율	$\text{IR} = \dfrac{\overline{R_p - R_b}}{\text{TE}}$	0.5 이상이면 우수
RSI	$\text{RSI} = 100 - \dfrac{100}{1+RS}$	70 이상: 과매수, 30 이하: 과매도

주요 개념 비교표

가치평가 모형 비교

모형	입력값	특징	한계
DDM	배당, 성장률, 할인율	이론적으로 정밀	배당 미지급 기업 적용 불가
PER 배수	EPS, 업종 평균 PER	직관적, 비교 용이	적자 기업 적용 불가
PBR 배수	BPS	자산 집약 업종 적합	무형자산 미반영
EV/EBITDA	EBITDA, 순부채	자본구조 중립	설비투자 반영 안됨

투자 스타일 비교

스타일	핵심 지표	시장 국면	대표 리스크
가치	저PER, 저PBR	경기 회복기	가치함정(Value Trap)
성장	높은 EPS 성장률	경기 확장기	고평가 리스크
모멘텀	최근 12개월 수익률	추세 지속 국면	추세 반전 시 손실
저변동성	베타, 표준편차	하락장	상승장 소외 가능성

운용 방식 비교

구분	적극적	소극적	스마트 베타
목표	알파 창출	지수 추적	팩터 프리미엄
비용	높음	낮음	중간
TE	높음	낮음	중간

파마-프렌치 3팩터 요약

$E(R_i) - R_f = \beta_i (R_m - R_f) + s_i \cdot SMB + h_i \cdot HML$

SMB (Small Minus Big): 소형주 초과수익 팩터
HML (High Minus Low): 가치주 초과수익 팩터 (고BPR - 저BPR)

듀폰 분석 (DuPont Analysis)

ROE를 세 가지 요소로 분해하여 수익성의 원천을 파악합니다.

$\text{ROE} = \underbrace{\dfrac{\text{순이익}}{\text{매출액}}}_{\text{순이익률}} \times \underbrace{\dfrac{\text{매출액}}{\text{총자산}}}_{\text{총자산회전율}} \times \underbrace{\dfrac{\text{총자산}}{\text{자기자본}}}_{\text{재무레버리지}}$

고든성장모형(GGM) 심화

기본 형태

$P_0 = \dfrac{D_1}{r - g} = \dfrac{D_0(1+g)}{r - g}$

적정 PER 도출

$\text{PER} = \dfrac{P_0}{\text{EPS}_1} = \dfrac{1-b}{r-g}$

여기서 $b$ 는 이익유보율(plowback ratio)이고 $1-b$ 는 배당성향입니다.

적용 조건과 한계

$r > g$ 이어야 합니다. 성장률이 할인율보다 크면 모형이 성립하지 않습니다.
성장률이 **일정(constant)**하다고 가정합니다.
성장 초기 기업이나 성장률이 불안정한 기업에는 다단계 DDM 을 사용합니다.

베타(Beta) 해석

베타는 시장 수익률 변화에 대한 개별 주식 수익률의 민감도입니다.

$\beta_i = \dfrac{\text{Cov}(R_i, R_m)}{\text{Var}(R_m)}$

베타 값	해석
$\beta > 1$	시장보다 변동성 큼 (공격적 주식)
$\beta = 1$	시장과 동일한 변동성
$0 < \beta < 1$	시장보다 변동성 작음 (방어적 주식)
$\beta < 0$	시장과 역방향 움직임 (예: 금, 일부 헷지 자산)

기술적 분석 핵심 지표

지표	계산 방식	해석
이동평균(MA)	일정 기간 종가 평균	골든크로스(단기>장기): 매수 신호
MACD	단기 EMA − 장기 EMA	0선 상향 돌파: 매수 신호
RSI	상승 평균 / (상승+하락 평균) × 100	70 이상: 과매수, 30 이하: 과매도
볼린저밴드	이동평균 ± 2표준편차	밴드 상단 돌파: 과매수 가능성
스토캐스틱	(현재가 - 최저가) / (최고가 - 최저가) × 100	80 이상: 과매수, 20 이하: 과매도

주가지수 산출 방식 비교

방식	특징	대표 지수
시가총액 가중	시가총액 비율로 가중	KOSPI, S&P500, MSCI
가격 가중	주가 비율로 가중	다우존스산업평균(DJIA)
동일 가중	모든 종목 동일 비중	S&P500 Equal Weight
펀더멘털 가중	매출, 배당 등 기본 지표 기반	RAFI 지수

실전 문제 풀이 예시

문제 1: 고든성장모형 적용

현재 배당금 $D_0 = 1{,}000$ 원, 배당 성장률 $g = 5\%$ , 요구수익률 $r = 10\%$ 일 때 주가는?

$P_0 = \dfrac{D_0(1+g)}{r-g} = \dfrac{1{,}000 \times 1.05}{0.10 - 0.05} = \dfrac{1{,}050}{0.05} = 21{,}000 \text{원}$

문제 2: CAPM으로 요구수익률 산출

무위험이자율 $R_f = 3\%$ , 시장 기대수익률 $E(R_m) = 9\%$ , 베타 $\beta = 1.2$ 일 때 요구수익률은?

$E(R_i) = 3\% + 1.2 \times (9\% - 3\%) = 3\% + 7.2\% = 10.2\%$

문제 3: 지속가능 성장률 계산

ROE = 15%, 배당성향 = 40%일 때 지속가능 성장률은?

$b = 1 - 0.40 = 0.60 \quad \Rightarrow \quad g^* = 0.15 \times 0.60 = 9\%$

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